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传音控股(688036)

稳居非洲手机市场榜首，积极扩展新兴市场：公司主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营，主要产品为TECNO、itel和Infinix三大品牌手机，销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和南美等全球新兴市场国家。根据IDC数据统计，2022年公司非洲智能机市场的占有率超过40%，非洲排名第一。在南亚市场：巴基斯坦智能机市场占有率37.9%，排名第一；孟加拉国智能机市场占有率21.5%，排名第一；印度智能机市场占有率6.4%，排名第六。2022年，公司手机整体出货量约1.56亿部。根据IDC数据统计，2022年公司在全球手机市场的占有率11.7%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为6.0%，排名第六。虽然面临较为严峻的市场环境，公司新市场开拓战略仍取得较好的成绩，2022年在非洲、南亚以外的市场整体智能机销量同比有所增加。2022年度，公司实现营业收入465.96亿元，较上年同期下降5.70%；营业利润30.32亿元，较上年同期下降37.18%；利润总额29.93亿元，较上年同期下降37.35%；归属于母公司所有者的净利润24.84亿元，较上年同期下降36.46%。2023年Q1，公司实现营收92.73亿元，同比下降16.12%，实现归属于母公司所有者的净利润5.24亿元，同比下降34.12%。虽然今年一季度公司业绩同比下滑，但从环比数据来看，今年一季度归母净利润环比2022年Q4增长了132.23%。

推动“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式，多业务扩张：公司持续推进扩品类业务发展，在多年深耕新兴市场的基础上，发挥本地化优势，推动“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式逐步完善。扩品类业务持续提升产品力，为持续推动扩品类业务的健康发展，公司在扩品类产品竞争力方面持续投入，强化供应链战略联盟体系，协同上游关键器件供应商共同研发针对新兴市场的产品；针对不同肤色、不同区域用户特点，结合研发团队在人体工学、声学等维度的研究成果，不断推出满足本地用户需求的产品。公司深化渠道变革，加强在战略型产品、新零售、数字化渠道等方面的专业化团队建设，完善零售店管理体系、优化不同品类零售组合，构建新零售模型。移动互联网业务方面，公司智能机的销售为其带来了持续稳定的流量，是公司发展移动互联网业务的保证。公司旗下手机品牌均搭载了基于Android系统平台二次开发、深度定制的智能终端操作系统（OS），包括HiOS、itelOS和XOS。在家电领域，公司持续提高产品力、品牌力；构建供应链成本优势，建立成本、效率、品质领先的本地采购、制造；扩大渠道网络、精细化零售运营，聚焦市场。在数码配件领域，加大产品研发力度，持续优化音频音质算法等，强化产品核心竞争力。我们认为公司拥有着核心的渠道优势资源，也有众多的客户基础，未来新品类新业务的拓展有望打造出更多的成长曲线。

投资建议：我们预测公司2023年至2025年分别实现营收554.49亿元、657.07亿元、775.35亿元，同比增速分别为19.0%、18.5%、18.0%，分别实现归母净利润39.34亿元、50.62亿元、60.47亿元，同比增速分别为58.4%、28.7%、19.5%，对应的PE分别为24.0倍、18.7倍、15.6倍。考虑到公司稳居非洲手机市场龙头地位，多区域、多业务线条同时推进发展，首次覆盖，给予买入-A建议。

风险提示：终端市场发展不及预期的风险、晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险、行业竞争加剧带来的风险、新品拓展不及预期的风险。